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大连豆粕节后难以出现大幅拉升行情

时间:2018-02-13 08:28  作者:恒生金融  来源:恒生金融,T+0交易平台  查看:

  图为2000年以来美豆单产(单位:蒲式耳/英亩)

  图为近5个年度美豆出口进度(单位:吨)

  图为2000年以来巴西和阿根廷大豆产量(单位:百万吨)

  图为2012年以来中国大豆月度进口量(单位:万吨)

  图为2012年以来我国进口大豆周度库存量(单位:吨)

  美豆出口疲弱 播种面积趋增

  2017年,由于美豆生长期间遭遇轻微干旱,美豆单产比上年大幅降低,从2016年的52蒲式耳/英亩下降到49.1蒲式耳/英亩的水平,但由于播种面积大增,从2016年的8340万英亩增加到2017年的9010万英亩,因此产量仍然创出历史新高,达到43.92亿蒲式耳。以上数据在2月美国农业部月度农产品供需报告中均未做调整。不过,由于美豆出口不佳,美豆期末库存数据被大幅调高。

  图为2000年以来美国大豆产量(单位:千蒲式耳)

  与美豆生产的大好形势相比,美豆出口却面临着“内忧外患”,出口极不乐观。“内忧”是指美豆品质一般,蛋白含量较低,不受世界上最大的大豆进口国中国的青睐。由于美国种子生产商过分关注产量而不是品质,导致美豆蛋白含量偏低,2017年美国产大豆蛋白仅为34.1%左右,明显低于巴西大豆37%左右的蛋白含量。在中国2017年大豆进口占比中,美豆全面落于下风。据统计,2017年中国大豆进口量为9554万吨,同比增加13.9%。其中,巴西输送量达5093万吨,占比53.3%;美国输送量不升反降至3290万吨,占比34.4%,创逾近十年以来的最低占比。“外患”则是指南美大豆产量不断增加,在国际市场不断挤压美豆出口空间,使得美豆出口步伐放慢。

  据美国农业部发布的出口检验报告显示,截至2018年2月1日当周,美国大豆出口检验量为130.37万吨,低于上年同期的164.98万吨。迄今为止,2017/2018年度(2017年9月1日至2018年8月31日)美豆出口检验总量为3471万吨,比上年度同期的4048万吨落后14.3%。

  图为1992年以来美豆期末库存(单位:百万吨)

  由于出口不振,美国农业部在2月月度供需报告中继续下调美豆出口目标,从1月预估的21.6亿蒲式耳下调到21亿蒲式耳,比上年度的21.74亿蒲式耳下降3.4%,已经是连续3个月下调美豆出口预估。

  报告预计2017/2018年度美国大豆期末库存为5.3亿蒲式耳,大幅高于之前市场预期的4.86亿蒲式耳,同时高于美国农业部上月预估的4.7亿,比上年度3.01亿蒲式耳的实际期末库存增加2.29亿蒲式耳,增幅高达76.1%,为近11年来最高水平。

  中国大豆进口量不断上升,2017年为9553万吨,预计2018年有望突破1亿吨大关。相比之下,在收储政策刺激下,中国国内玉米播种面积居高不下,产量持续上升,玉米库存高企,中国玉米进口量一直处于偏低水平。据美国农业部2月供需报告预测,在2017/2018年度,美国玉米出口量预计为20.5亿蒲式耳,比上年度的22.93亿蒲式耳减少10.6%,这使美国大豆与玉米比价水平不断走高,刺激美国大豆播种面积不断增加。

  据监测,目前CBOT大豆和玉米主力合约比价长时间维持在2.7以上的历史偏高水平。市场预计今年美豆播种面积有望继续增加。据Bennett咨询公司预计,今年美国大豆播种面积有望达到9150万英亩,高于去年的9010万英亩,将继续刷新历史纪录。

  南美大豆丰收 出口继续调增

  由于种植收益较好,近年来巴西大豆播种面积持续增加,始于2017年10月种植的巴西大豆播种面积继续增加,不断刷新历史最高纪录。据统计,2017/2018年度巴西大豆播种面积为3470万公顷,比上年度的3388万顷增加82万公顷,增幅为2.4%。虽然本年度巴西大豆在种植期遭受了轻微干旱,使得播种进度稍微延迟,但随着后期降水的增多,大豆长势逐渐转好,各相关机构开始不断上调巴西大豆产量预估数字。

  据巴西国内咨询公司AgRural预计,2017/2018年度巴西大豆产量将达1.162亿吨,高于其1月预估的1.14亿吨,继续刷新历史最高纪录水平。另外,美国的分析机构福四通(INTL FCStone)也开始上调今年巴西大豆产量,从1月预估的1.1009亿吨上调至1.1108亿吨。而2月美国农业部月度供需报告,对今年巴西大豆产量的预估为1.12亿吨,高于其上月预估的1.1亿吨。虽然各机构预估的产量数字稍有出入,但不断调增的趋势一致。

  当前巴西大豆开始收获上市,已将丰产预期逐渐转化成现实的供应压力。据咨询机构AgRural统计,截至上周,巴西大豆收割工作已经完成6.4%,虽然低于上年同期的10.1%,但仍然高于五年均值6.3%的水平。其中,巴西大豆第一生产大州马托格罗索州大豆收获进度达到20%,低于去年的30%,与五年均值持平。

  再看阿根廷大豆生产情况。由于阿根廷政府对玉米、小麦出口关税下调幅度远大于大豆,使得农民更愿意种植玉米等作物,导致阿根廷大豆播种面积连续三年下降。另外,去年底今年初,南美天气为拉尼娜气候模式笼罩,造成在阿根廷大豆播种以及生长期间,大豆主产区出现了持续干旱,部分地区无法播种,使得部分机构因此继续下调阿根廷大豆播种面积和产量。

  据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)预计,阿根廷2017/2018年度大豆播种面积为1800万公顷,低于前期预估的1810万公顷。由于持续干旱,大豆产量将降至5000万吨,较先前预期的5400万吨下调了400万吨。阿根廷罗萨里奥谷物交易所预计2017/2018年度阿根廷大豆播种面积为1850万公顷,低于早先预测的1880万公顷,大豆产量为5100万吨,为5年来最低水平。相比之下,美国农业部对阿根廷大豆产量预计乐观,在2月月度供需报告中预计为5400万吨,高于市场平均预估的5380万吨的水平。

  即便阿根廷大豆因干旱减产,但由于巴西大豆继续丰收,可以弥补阿根廷大豆损失部分。整体看,南美大豆供应问题不大,何况目前阿根廷大豆生长尚处于早期,并非灌浆的关键生长期,最终产量形成尚需时间,不排除后期调高产量的可能。

  图为2000年以来美豆播种面积(单位:千英亩)

  从南美大豆出口来看,形势一片大好。由于连年丰收,巴西大豆出口不断增加,稳居世界大豆第一出口国位置。即便在美豆上市高峰期,巴西大豆出口仍然不遑多让。据巴西贸易部数据,今年1月该国大豆出口量为156.36万吨,同比增加71.5%,为历史同期最高。2月由于包括帕拉纳州在内的南方地区大豆收获进度缓慢,造成出口销售放慢,大豆装运量可能下降到200万吨以下,但3月起将再度大幅增加。阿根廷自今年1月起,每月下调大豆出口关税0.5%,这将刺激出口商将前期囤积的大豆逐渐出库销售。

  大豆进口猛增 豆粕供应充裕

  整个2017年国际大豆市场走势相对平稳,整体价格水平不高,在稳定的加工利润刺激下,我国大豆进口量再度大幅增加。据统计,2017年中国大豆进口量为9552.6万吨,增幅达到13.84%,再次刷新历史纪录。今年1月大豆进口量为848万吨,比去年同期的765.5万吨增加10.78%。不过,国内豆粕需求增幅没有同步扩大,导致港口大豆库存和豆粕库存明显上升,供应进一步宽松。

  据监测,截至2月4日,国内沿海主要地区油厂进口大豆库存为430.68万吨,比上年同期的369.35万吨增加16.61%,为历年来同期最高水平。由于临近春节放假,大豆到港或避开春节假期,2月大豆进口将集中在下旬。因此,2月底国内沿海地区油厂大豆库存将继续增加。由于加工利润持续为正值,截至目前大豆加工利润仍在50元/吨左右,使得近几个月大豆压榨量维持偏高水平。据调查统计,1月全国油厂大豆压榨量为880万吨,月环比增加1.38%,比上年同期的670万吨增加31.32%。但豆粕下游提货速度较慢,使得国内沿海主要地区油厂豆粕库存居高不下。据监测,截至2月4日,国内沿海主要地区油厂豆粕库存为87.93万吨,较上年同期的69.1万吨增加27.25%,同样为历年来同期最高水平。

  图为近5年来国内油厂豆粕周度库存量(单位:万吨)

  养殖存栏减少 豆粕需求下降

  随着春节前养殖产品大量出栏,节后国内豆粕需求将放缓。因环保禁养以及猪肉需求增幅下降,国内生猪存栏量持续减少。据农业部公布的400个监测县的生猪存栏信息,截至去年12月,国内生猪存栏量为34115万头,月环比下降2.1%,同比下降6.8%;能繁母猪存栏量为3419万头,月环比下降1.2%,同比下降6.4%。生猪、能繁母猪存栏量均连续8个月减少。同时,养殖利润下降也不利于提高养殖户积极性,扩大存栏量。据监测,截至1月底,自繁自养生猪平均盈利200元/头,月环比下降80元/头,降幅为28.6%;较上年同期410元/头下降51.2%。另外,在产蛋鸡存栏量也同样下降。据统计,截至1月,国内在产蛋鸡存栏量为11.13亿只,月环比减少1.03%,同比减少3.6%。养殖产品存栏量下降使得我国饲料产量走低。据统计,去年我国饲料累计产量约2.85亿吨,同比上年下降2%,这是2000年以来我国饲料产量年比首次出现下降。

  图为2013年以来我国生猪和能繁母猪月度存栏量(单位:万头)

  此外,去年由于豆粕价格整体水平偏低,使得其性价比较高,在饲料配比中大量使用,挤占其他蛋白饲料份额。不过,这种替代作用在去年已经充分体现,出于配方以及营养均衡考虑,豆粕继续提高占比的空间较为有限,毕竟比如鱼粉、菜粕的特性是豆粕无法替代的。

  由于对后市饲料需求以及豆粕价格不看好,今年1月油厂豆粕成交量月环比明显下降。据监测,1月国内油厂豆粕成交总量为252.35万吨,比去年12月的307.78万吨减少55.43万吨,降幅为18.01%。

  综上所述,在2017/2018年度,南美和美国大豆产量继续维持较高水平的概率极大,世界大豆期末库存还会继续增加,大豆供应将进一步宽松。美豆不具备持续大幅走高的潜力,难以给国内豆粕带来持续提振。加之国内豆粕供应充裕,而需求面临饱和,因此在春节后一段时间里,大连豆粕期货价格难以出现大幅上升行情。     

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